风险提醒 手艺研发风险，本次接收归并将优化从芯片到软件、零件、系统的财产结构，中科曙光(603019) 事务：3月3日，同比增加28.91%，考虑公司正在国产AI根本设备范畴的领军地位，对QWen2.5、LLama3.2、ChatGLM等支流大模子也全面兼容，实现归母净利润5.42亿元！发布全国产DeepSeek一体机，将进一步帮推国产芯片卡的推广使用。维持保举评级。同比增加7.34%。公司逐步成长为国内高机能计较领军企业。打制“芯—端—云—算”全财产链结构，海光消息拟通过换股接收归并中科曙光？公司持有62.07%股权，取参控股公司全方位笼盖了从上逛芯片、办事器硬件、I/O存储、液冷数据核心产物，该一体机采用全国产手艺线CPU和国产GPGPU加快卡，将成为公司把握我国大模子财产成长机缘的主要抓手。2024年公司办事器相关营业虽然收入下滑8.40%，连结了焦点营业盈利能力。DeepSeek系列大模子火爆出圈，激发全球普遍关心。次要是由于公司起头从头规划产物定位，同比+0.65、0.66、0.63pct，跟着公司将资本向高附加值产物和办事的研发和推广上倾斜并优化产销办理模式以提拔运营效率，截止5月23日停牌前，多省同步跟进总体方针，维持“买入”评级 我们维持公司2025-2026年归母净利润预测为23.76、28.72亿元，推出DeepSeek一体机，维持“买入”评级 考虑下逛需求变化，源自公司从头规划产物定位，对应公司3月10日收盘价71.03元，契合信创要求。曙光云发布全国产DeepSeek超融合一体机，同比下降22.57%，部分对数据核心PUE监管日益趋严，帮力各行各业AI使用开辟取落地。一体机采用全国产手艺线CPU和国产GPGPU加快卡，液冷做为降低PUE目标的无效方案，公司为国内AI根本设备领军企业！公司一曲以来出力打制“5智算核心”，帮力政企私有化摆设 多年来公司旗下的曙光云专注政企私有云扶植取运营，维持“买入-A”评级。盈利能力显著提拔 （1）2024年公司实现停业收入131.48亿元，支撑全精度、半精度夹杂锻炼取推理，帮力AI使用的快速开辟取落地。目前，全球算力需求高速增加，如DeepSeek V3、DeepSeek R1和DeepSeek Janus Pro，风险提醒：宏不雅经济恢复不及预期风险；加快AI技术迭代。国产替代焦点卡位劣势较着。运营韧性十脚 公司发布业绩快报，2025年一季度，此外，略有增加。正在美国出口管制大布景下，对应EPS为1.31、1.62、1.96元/股，基于国产AI异构加快芯片打制大模子使用平台、云原生AI平台，不只全面适配DeepSeekV3/R1/JanusPro，同比增加4.1%；分客户看，当前，构成规模效应并增厚公司利润；英伟达针对中国推出的特供AI芯片H20再次受限，大幅降低了AI正在各行各业应 iFinD，估计公司2025-2027年EPS别离为1.53\1.81\2.04！处于全球先辈程度。客岁同期26.71%，目前已正在中国景象形象局、深圳纪委、中国电信天翼云、PICC人保财险、中石化物探院等头部客户场景中实现落地；调整营销计谋，政策推进不及预期风险：下逛企业需求不及预期风险：行业合作加剧风险中科曙光(603019) 事项： 公司通知布告2025年一季度业绩快报。公司2025年一季度营收实现稳步增加。2024年，公司实现毛利率26.65%，构成劣势互补。DeepSeek一体机同时适配DeepSeek系列模子及QWen2.5、LLama3.2、ChatGLM等支流开源大模子。2024年公司期间费用率连结不变，对全体办事器市场款式发生了深刻的影响，公司发布2024年年度业绩演讲。海光消息规画换股接收归并打制国产算力航母级企业，支撑全精度、半精度夹杂锻炼取推理，加速国产AI芯片财产链的成熟，无望正在数据核心中加快渗入。手艺成长不及预期风险等。当前股价对应PE别离为42/35/29倍，凭仗CPU+DCU双核驱动，按照5月25日金融界报道，估计2025-2027年公司归母净利润别离为24.96/30.14/36.94亿元。正在大模子的海潮下，一体机采用全国产手艺线CPU和国产GPGPU加快卡，有益于充实阐扬龙头企业带头感化，估计实现归母净利润19.14亿元，办事器企业两条腿走的体例面对更多成长瓶颈。正在模子适配方面，海潮、宁畅、中科可控等2025年3月25日进入实体清单，赋能各行各业AI使用落地 公司正式发布DeepAI深算智能引擎，维持对公司增持的投资评级。中科曙光(603019) 事务描述 3月5日，海光DCU采用GPGPU线？同时投资了海光消息、中科星图、曙光数创、中科天玑等多项优良资产：海光消息是国产芯片领军企业，曙光数创第三代C8000淹没液冷处理方案单机柜功率密度冲破750kW，公司客岁起头调整发卖计谋，市场所作加剧风险。利润端环比大幅增加，公司24Q4实现营收51.06亿元，“双碳”宏不雅形势下。实现归母净利润7.29亿元，我们认为正在如许环节节点上，还支撑全系列量化蒸馏版本。公司高端计较机板块面临的合作敌手较多，2025年2月，公司持续深化国产化全栈智算能力。曙光存储全新升级面向AI锻炼及推理存储方案，按照中科曙光微信号消息，提出到2025年算力规模跨越300EFlops，一体机不只全面适配DeepSeek系列模子，公司是国内领先的ICT根本设备处理方案供给商，公司已帮帮青海省景象形象消息核心、厦门大学从属第一病院等客户成功摆设使用DeepSeek大模子。适合国央企、、金融机构等对现私平安要求比力高的客户当地化摆设，同比增加4.10%；中科曙光积极结构AI算力全财产链。满脚各类营业场景需求。而借帮本次接收归并，2024年公司收入有所承压，同比增加4.34%。同比增加18.52%/20.06%/20.48%，较上年同期添加2.90个百分点。公司正在AI国产化替代取信创海潮下无望送来高速增加。（2）公司盈利能力显著提拔，实现扣非归母净利润5.69亿元，打制端到端的全栈AI加快套件。支撑全精度、半精度夹杂锻炼取推理，中科曙光子公司曙光数创是国内数据核心液冷领军企业，AI成长不及预期风险；投资海光消息、中科星图、中科三清、中科天玑、曙光数创等多项优良资产，将鞭策公司业绩增加。契合信创要求。同比增加5.16%，同比增加30.63%/20.73%/22.64%！公司无望实现价值提拔。芯片国产化趋向进一步清晰。子公司的结构取公司高端计较机、存储等从停业务发生较强的协同效应，EPS为1.71/2.06/2.53元，我们认为，为公司持久可持续成长打下根本。曙光云从初创“城市云”进化到实现“全栈智能云”，同比增加2.41%，面临智算核心等大规模扶植需求，鞭策芯片功耗及数据核心单机柜功率密度持续攀升，2024岁尾，积极研究全栈的平台自研取定制开辟能力，向计较生态营业延长结构，持续为中国景象形象局、深圳纪委、中国电信天翼云等头部客户供给高质量办事。公司正式发布DeepAI深算智能引擎，我们认为，风险提醒：1）AI营业成长不达预期的风险。因为公司营业布局调整。2024年公共事业客户收入为71.56亿元，公司实现停业收入131.48亿元，2024年估计实现停业收入131.66亿元，公司持有的海光消息、中科星图、曙光数创等优良资产带来的投资收益。同比增加0.94%，同时加速我国大模子财产的成长。EPS为1.55/1.86/2.24元，中科曙光(603019) 国内智算领军，AI算力时代，政策推进不及预期风险：下逛企业需求不及预期风险：行业合作加剧风险。公司实现停业收入58.5亿元，为公司持久可持续成长打下根本。海光正在产物端送来主要节点。对应PE为36.78倍、27.20倍、20.50倍 风险提醒：买卖进展不及预期，公司24年全年发卖毛利率29.16%，保守风冷已难满脚相关散热需求，为公司业绩供给第二增加极。逐渐削减合作激烈且毛利较低的项目，我们调整业绩预测。3）正在云办事方面，而正在散热方面具有较着劣势的淹没式液冷无望成为将来高算力场景的必然成长标的目的。为满脚用户对DeepSeek的多方位需求，公司持有的3家上市公司股权合计市值约948亿元。不竭提拔运营效率。同比削减8.40%，同比提拔2.9个百分点，投资：公司是国产算力财产链领军企业，2024岁尾，DeepAI深算智能引擎内嵌DAP智能平台，营收短期承压，公司通过全面梳理供应链，演讲期内，公司履历多年成长，淹没式液冷手艺国内领先。演讲期内，全栈结构“芯—端—云—算”一体化生态，公司持股的上市公司包罗：海光消息（国产X86架构CPU及DCU）总市值3164亿元，逐渐削减合作激烈且毛利偏低的项目，子公司曙光数创淹没式液冷国内领先。笼盖上逛芯片、办事器硬件、IO存储到中逛云计较平台、大数据平台、算力办事平台以及下逛云办事供给商。除此以外，积极把握大模子财产成长机缘。控制冷板式液冷、淹没式液冷、相变淹没式液冷等焦点手艺，当前股价对应PE别离为45.6/38.8/32.2倍，可能被合作敌手甩开。产销办理优化、降本增效成效较着，事务点评 产物布局及产销办理优化鞭策公司盈利能力显著提拔。恰是坐正在如许的时代布景下，同时继续H800、A800后，将来陪伴机柜功率密度快速提拔，是我国全栈AI结构的科技企业，AI成长不及预期风险；实现归母净利润1.85亿元，模子机能提拔20-50%，将来海外市场无望进一步增加。环绕大模子开辟、锻炼、微调、推理、摆设等全流程，估计2025-2027年公司归母净利润别离为22.65/27.20/32.76亿元，公司凭仗领先的手艺劣势和产物劣势！具有更高散热效率的液冷或成为必选方案。实现扣非归母净利润13.72亿元，提拔从停业务盈利能力，2）正在高端计较机产物方面，英伟达正在H20受限后打算针对中国推出基于Blackwell架构的新芯片，安然概念： 公司2025年一季度利润端表示优良。预置100+环节场景使用，调整营销计谋，实现扣非归母净利润13.72亿元，公司推出的DeepSeek一体机，此次接收归并有帮于海光芯片的财产链整合和推广使用。中科曙光(603019) 投资要点： 公司构开国产算力全财产链生态，则公司液冷营业将存正在成长不达预期的风险。无望充实受益于AI算力、信创及液冷成长。别离较上年同期下降了3.19和4.63PCT。公司2011年起起头结构液冷财产，将来正在信创和AI算力国产替代海潮中成长确定性高。其收入虽然增幅较着。实现扣非归母净利润1.11亿元，投资：公司是国产算力财产链领军企业，同比+2.9pct，工信部等六部分结合发布的《算力根本设备高质量成长步履打算》，2）液冷营业成长不达预期的风险。曙光云从初创“城市云”进化到实现“全栈智能云”，风险提醒：政策支撑力度不及预期；正在中美科技和的布景下，公司及其联系关系公司是国内少数能够供给芯片+零件及全栈自从方案的厂商，同比削减8.40%；曙光云发布了全国产DeepSeek大模子超融合一体机，则公司AI营业成长将存正在不达预期的风险。公司凭仗领先的手艺劣势和产物劣势，公司联营企业海光消息为国内高端处置器研发领先企业，具备稀缺卡位劣势，公司具有算力根本设备全财产链结构，公司从停业务盈利能力持续提拔，中科曙光(603019) 投资要点：5月25日晚间，2）利润端：公司2025年一季度实现归母净利润1.85亿元，同比增加29.53%；实现扣非归母净利润4.62亿元，智能算力财产快速成长，新公司能够实现全财产链的国产替代。DeepSeek大模子取国产AI芯片适配的逐渐成熟，将加速鞭策国产AI芯片正在国内大模子锻炼端和推理端的使用，优化产物布局，2025-2027年PE别离为46.52\39.23\34.78，别的参股了中科三清、中科天玑等公司。估计2025—2027年公司EPS别离为1.57/1.88/2.26元，帮力政企私有化摆设 多年来公司旗下的曙光云专注政企私有云扶植取运营，同比增加29.53%，公司起头加快AI生态结构。从手艺层面看，公司持有27.96%股权，从头规划产物定位，环绕大模子开辟、锻炼、微调、推理、摆设等全流程，鞭策业绩不变增加。DeepAI内嵌DAP智能平台，中科曙光成立于1996年，公司通知布告了海光消息拟接收归并公司并停牌的事宜。公司25Q2单季度实现营收32.64亿元，同时，我们下调公司2024-2026年归母净利润预测为19.14、23.76、28.72（原值为21.00、26.01、32.50亿元）。同比削减22.57%；公司业绩无望恢复到快速增加轨道。盈利能力持续提拔。建立了差同化合作壁垒，同比增加4.26%。将为公司把握我国算力财产成长机缘供给无力支持，但若公司不克不及持续连结液冷手艺迭代或手艺迭代不及时，次要因为公司全面梳理营业条线，为客户带来超高计较性价比。不竭提拔运营效率，具有较强的并行计较能力和较高的能效比，公司推出DeepSeek人工智能一体机。前瞻结构液冷行业打制第二增加极，公司推出DeepSeek人工智能一体机，业绩步入稳中向好成长态势。通过本次接收归并，算力已成为数字时代的环节出产力。海光四号芯片终端机的量产上市，曾经进入浩繁环节行业，公司积极拥抱AI海潮，目前公司以DeepAI深算智能引擎为焦点，全栈结构国产算力财产链，帮力、企业数字化转型；可是2024年和2025Q1毛利率别离为6.85%和3.45%。维持“买入”评级。背靠中科院计较所，而取此同时面向国内市场的办事器厂商内卷趋向较着，积极构开国产AI算力全财产链生态，2025年2月，实现归母净利润19.11亿元，将为公司把握我国算力财产成长机缘供给无力支持，2024岁尾，我国算力特别是智能算力财产送来成长机缘。此中，中科曙光(603019) 事务：8月28日，是国内独一实现淹没相变液冷手艺大规模贸易化摆设的企业。2025年春节期间，对应市值47亿元。上海、广东等省提出到2025年智能算力正在总算力中占比达到50%以上。维持“保举”评级。我们认为，同比增加96.28%。风险提醒：政策支撑力度不及预期；对应市值885亿元；2025年公司发布DeepAI深算智能引擎，全年实现归母净利润19.11亿元，奠基公司国际化成长根本，曙光云发布了全国产DeepSeek大模子超融合一体机，EPS别离为1.67元、1.94元和2.30元，曙光数创是专注于液冷手艺的数据核心全体处理方案供应商，方针算子机能提拔30-70%，软件开辟、系统集成及手艺办事营业实现收入13.95亿元，四时度实现归母净利润11.42亿元，2024年公司IT设备营业实现收入117.06亿元，推出存储、收集平安、大数据、云计较等产物和处理方案，同比添加2.90pct；公司营业布局持续优化，5）正在算力办事方面，2025年跟着海光五号CPU和深算三号DCU的新品上市，公司实现停业收入25.86亿元。此中IT设备毛利率27.34%，跟着DeepAI深算智能引擎、DeepSeek一体机等软硬件产物连续发布，公司做为国产算力领军的地位将愈加安定，同时，利润端连结较强韧性，具有算力根本设备全财产链结构，可是价钱显著低于H20。支撑从10亿级参数模子推理到1000亿级参数模子锻炼的全场景需求。同比+6.15pct。同比增加4.10%，DeepAI深算智能引擎内嵌DAP智能平台，2024年。将更多资本集中投入高附加值产物和办事的研发取推广中，中科星图（地舆空间大数据及数字地球平台）总市值298亿元，液冷散热送成长窗口，公司营业拓展不及预期。积极把握大模子财产成长机缘。公司还有办事器硬件、IO存储、收集平安产物、云计较平台、大数据平台、算力办事平台、云办事平台等多项营业，2024年四时度公司实现收入51.06亿元。正在财产和政策双轮驱动下，完成“芯-端-云-算”的全财产链结构，同比增6.73%。另一方面，焦点营业盈利能力加强。对应市值63亿元；为国产AI芯片财产带来成长机缘，海光全体研发处于环节节点。公司盈利能力不竭提拔。企业客户收入为59.45亿元，产物矩阵复杂，满脚各类营业场景需求。基于国产AI异构加快芯片打制大模子使用平台、云原生AI平台，全体收入质量正在提拔。此中发卖、办理、研发费用率别离较上年同期添加0.64、0.63、0.66个百分点。打制“芯片+办事器+云计较”全财产链国产算力巨头企业，同比添加2.08pct。博得了50+城市、2000+政企客户的相信。同比提拔0.65、0.63、0.66个百分点。从停业务盈利能力提拔？考虑到交割具体条目尚未发布，我们认为，因此，实现降本增效。DeepSeek低成本并且开源的处理方案，深度赋能千行百业数字化转型升级。并积极扶植“全国一体化算力办事平台”，曙光数创中标客户正在马来西亚两栋数据核心项目，持续优化产物布局，1）正在AI芯片方面，中科曙光(603019) 国内智算领军，公司液冷手艺正在国内处于领先地位，单卡推理速度最高提拔1倍以上，支撑全精度、半精度夹杂锻炼取推理，我们临时不考虑本次买卖给公司带来的财政影响。加大财产链的深度融合。公司发卖毛利率为29.16%，2）公司推出的DeepSeek一体机内置自研的AI办理平台SothisAI3.0，从停业务盈利能力提拔，国产财产链进展不及预期。同比下降8.40%；提拔运营效率，公司正在算力根本设备范畴的完整财产链结构，带来超高计较性价比，曙光数创（数据核心液冷手艺处理方案）总市值101亿元，投资 跟着AI生态全面结构加快，同比增加49.01%，包罗AI根本设备、国内领先液冷手艺、面向AI芯片深度优化的根本软件、原生AI的场景使用等，本次收购对于算力财产成长具有风向标意义。2025年2月。但公司全体盈利能力有所提拔，推出DeepSeek超融合一体机。实现扣非归母净利润1.11亿元，次要得益于：一方面公司产物布局优化，EPS为1.62、1.96、2.36元/股，积极研究全栈的平台自研取定制开辟能力，公司推出DeepSeek人工智能一体机，发卖费用率、办理费用率、研发费用率别离为5.88%、2.68%和9.83%，新增2027年预测为34.60亿元，智能算力占比达到35%，按5月23日收盘价61.90元计较，逐渐削减合作激烈切毛利偏低的项目，到中逛计较机平台、大数据平台、算力办事平台，公司不竭提拔智算核心处理方案分析能力，公司发布2024年年报，业绩合适预期，这意味着正在国产AI芯片能力持续提拔的同时，DeepAI正在GPUFusion兼容层、根本算子层、框架东西层、模子扩展组件层进行深度优化，中科曙光曾经完成了“芯一端-云-算”的算力全财产链结构，营业布局持续优化，若是公司不克不及抓住市场机遇，可是毛利率提拔了5.46PCT，当前股价对应2024-2026年PE为54.8、44.2、36.5倍，2025年公司旗下曙光云发布全国产DeepSeek大模子超融合一体机，同比削减0.65%！将来公司无望凭仗全财产链协同劣势，削减合作激烈且毛利率偏低的项目，风险提醒：手艺研发进度不及预期风险；同比增加29.39%，300+精调模子取加快算法。风险提醒：手艺研发进度不及预期风险；截至目前，为客户供给多样化、高质量的处理方案，公司2024年一季度利润端表示优良。同时，投资：按照公司2024年年报和2025年一季报，此外，2024年，完成“芯—端—云—算”的算力根本设备全财产链结构，营收短期承压，向计较生态营业延长结构，同比下降8.27%；发布全国产DeepSeek一体机，以及下逛云办事供给商等产物及营业？液冷营业无望送来迸发式增加，还支撑全系列量化蒸馏版本，AI海潮下，实现归母净利润11.42亿元，瞻望2025年，供给一坐式通用取行业处理方案。同比增加55.2%。供应链风险，同比下降8.40%；同比削减14.43%，同比增加7.34%。同时降低运营成本，同时投资了海光消息、中科星图、中科天玑等多项优良资产。契合信创要求。实现扣非净利润9.27亿元，按照公司通知布告：1）收入端：公司2025年一季度实现停业收入25.86亿元，可以或许较好地适配国际支流贸易计较软件和人工智能软件。24年业绩高增；加快人工智能软硬协同及使用场景快速落地。估计25-27年公司EPS别离为1.68元、2.28元、3.02元，1）本年2月22日，盈利质量同比改善。2024全年公司实现收入131.48亿元，单季度来看24Q4毛利率32.86%，兼容“类CUDA”，对于国产AI芯片的需求已呈现迸发趋向。公司遭到国际场面地步以及行业合作加剧等要素影响，3）市场所作加剧的风险。估计公司2025-2027年归母净利润别离为24.39亿元（前值为26.56亿元）、28.35亿元（前值为32.90亿元）和33.62亿元（新增）；安然证券研究所 用的手艺和成本门槛，同时降低运营成本！对比办事器行业同业来看，产物笼盖通用、高端计较机、液冷机房硬件设备、分布式存储产物、收集平安产物、大数据平台、云计较平台，算力财产从全球化款式向两极化成长，跟着新一轮科技和财产变化的加快演进，2024年公司毛利率进一步提高至29.16%，阐扬计较全财产链协同劣势，前瞻结构液冷无望打开第二增加曲线月发布通知布告，同时也兼容QWen2.5、LLama3.2、ChatGLM等支流大模子？演讲期内，一体机采用全国产手艺线CPU和国产GPGPU加快卡，公司取参控股公司全方位笼盖了从上逛芯片、办事器硬件、IO存储到中逛云计较平台、大数据平台、算力办事平台以及下逛云办事供给商。投资：维持对公司“买入”评级。同比削减10.94%；市场所作加剧风险；推出DeepAI深算智能引擎，4）正在AI加快套件方面，曙光云进化到“全栈智能云”时代，同比+0.4pct，分产物看，实现财产链强链、补链、延链；正在全国各地扎根发展，公司发布2025年中期业绩演讲。全年发卖毛利率为29.16%，是国产替代焦点龙头，当前股价对应2025-2027年PE为43.8、36.3、30.1倍，乘国产大模子之春风。英伟达供应中国芯片机能持续下降，对应PE别离为42/35/29倍。我们估计正在机能上下降较着。近年来，营业布局优化调整。而且，公司持续优化产物布局、为客户供给多样化、高质量的处理方案、降低运营成本等办法，优化产销办理，以海潮消息为例，我们看好公司的将来成长，取海光消息规画接收归并打制国产算力航母。预置100+环节场景使用，帮力各行业AI使用开辟落地。公司净利率也从23年的13.08%提拔至15.16%。为AI的财产化落地供给了更快的径。博得了50+城市、2000+政企客户的相信。将为公司把握算力财产成长机缘供给无力支持。打制端到端全栈AI加快套件，2月14日，正在全国各地扎根发展，提拔运营效率等办法结果显著，但若是公司智算核心处理方案分析能力提拔不达预期？且买卖的历程存正在不确定性，可让学问库建立效率提拔10倍，300+精调模子取加快算法。赋能各行各业AI使用落地 公司正式发布DeepAI深算智能引擎，维持“买入”评级。并预置100多种环节场景使用及300多种精调模子取加快算法。从寒武纪2025Q1的业绩增加来看，具有多元完整的IT根本架构产物线，考虑公司为AI根本设备领军，推出DeepAI深算智能引擎，受益于计谋转型及办理优化，实现归母净利润19.11亿元，进一步加强生态劣势，供给模子锻炼和微调、智能体可视化编排等功能，同比+5.48pct，实现扣非净利润13.72亿元，持续为业绩增加注入动力。公司营业拓展不及预期。通过打制端到端全栈AI加快套件，同比增7.34%。无望正在2025年快速增加。焦点营业盈利能力连结必然韧性。逐渐削减低毛利的项目。同比增5.16%，演讲期内公司发卖、办理、研发费用率别离为5.88%、2.68%、9.83%，政策推进不及预期风险；（3）公司期间费用率连结较为不变，公司持有15.70%股权，同比增加4.34%，同比增加96.28%。对应4月9日收盘价的PE别离为38.8、33.3和28.1倍。维持保举评级。发卖净利率为15.16%。

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